业绩增长符合预期。公司2019H1营收16.91亿元,同比增长9.70%,实现归母净利润2.58亿元,同比增长10.77%。公司19Q2营收8.01亿元,同比增长2.3%,19Q2实现归母净利润1.22亿元,同比增长1.7%,业绩增速基本符合预期。
   
2019Q2产品产销受行业景气下行影响,精细化工板块价格承压下行。根据公司经营数据公告,2019Q2公司杀菌剂销量4294.72吨,同比增长25.9%,环比微降;除草剂销量11147.88吨,同比下降12.7%,环比下降20.3%;精细化工品销量1138.75吨,同比增长37.8%,环比微增。杀菌剂与除草剂价格基本稳定,精细化工板块产品价格下跌较多,同比下降28.16%,在手资金充沛,短期贡献投资收益,未来可投资方向丰富。公司在手资金充沛,在手货币资金12.03亿元,银行理财产品余额18.90亿元,项目投资节奏稳健,当前闲置资金持续贡献投资收益。考虑到东至基地上游布局基本完成,码头与热电厂建设完成,氯碱项目建设稳步推进,我们认为后续公司可依托一体化低成本光气与对邻硝基氯化苯,向下游布局产品线,在手资金可投资方向丰富。
   
横向多元化与纵向一体化同步发展,可享受供应链稳定红利。根据公司半年报,公司纵向一体化布局接近完成,东至园区对邻硝基氯化苯二期10万吨装置建设进度已达69.55%。横向多元化发展持续推进,广德募投项目噁唑菌酮等建设稳步推进。上半年受安监检查影响,项目进度有所延后,我们预计未来项目审批将逐渐恢复,后续发展方向仍然明确。
   
盈利预测。我们预计公司19-21年EPS分别为1.27/1.62/1.85元/股,对应PE11.3/8.9/7.8倍。考虑公司的业绩增速,以及公司优质一体化园区的竞争优势,我们参考可比公司15倍PE估值水平,给予公司19年业绩15倍PE估值,对应合理价值19.05元/股,维持买入评级。
   
风险提示:新项目建设进度低于预期;生产安全环保事故。