报告摘要:
   
盈利大幅增长,毛利率提升。2016年公司实现营收15.02亿元,同比增长13.33%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长39.06%。其中,杀菌剂(多菌灵、甲基硫菌灵等)营收7.71亿,毛利率38.79%,同比增加1.65个百分点,销量同比上升15.10%;除草剂(敌草隆、草甘膦)营收4.19亿,毛利率17.88%,同比增加7.77个百分点,销量同比上升53.82%;精细化工(氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺等)及其他营收3.11亿元,毛利率31.64%,同比减少4.1个百分点。
   
农药产品回暖迹象明显,17年公司业绩有望继续增长。2016年杀菌剂生产、销售和毛利率都有小幅增长,多菌灵是公司的传统优势产品,其占公司主营业务收入的比重保持较高水平。2016年杀菌剂价格总体平稳,年末市场呈现回暖迹象。草甘膦价格在四季度大幅反弹,2017年有望维持相对高位。氨基甲酸甲酯及异氰酸酯为公司利用光气资源优势开发的产品,毛利率较高,大部分为定制生产,市场前景较好。
   
依托光气优势拓展业务,向上游原料发展。公司是国内较大的以光气为原料生产农药及精细化工中间体的企业。光气为剧毒气体,资质准入门槛高。公司利用光气资源开发新农药、新药物和新型材料的重要中间体。公司拟通过非公开发行股票计划募集资金不超过139,909.56万元,利用光气资源优势,新建3,000吨/年吡唑醚菌酯、1,200吨/年恶唑菌酮产能,提升农药产能规模,在东至子公司建设热电联产、码头项目。公司拟新建20万吨邻(对)硝基甲苯,为下游多菌灵和甲基硫菌灵提供原料,将大幅降低公司采购成本,提升利润。
   
盈利预测:预计17-19年,公司实现归母净利润2.31亿元、3.22亿元、4.86亿元,对应PE26X、19X、12X,给予“增持”评级。
   
风险提示:产品价格波动的风险,新建项目不及预期的风险。