公司发布2017年一季报,实现营业收入为4.95亿元(YoY+34.15%,QoQ+31.2%),归母净利润0.72亿元(YoY+30.58%,QoQ+100.56%),净利润增速较快,基本符合我们预期。收入增长主因系草甘膦贡献,2016年底公司除草剂库存量达到25322吨,其中草甘膦占了绝大部分,我们认为一季度草甘膦量价同比均上升,而且经历了2015、2016年的存货减值计提,公司今年全年有望显著受益于草甘膦库存收益。2017年一季度毛利率为29.65%,净利率14.50%,同比去年变化不大。
   
多菌灵产品格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品,市场或受多菌灵提振。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。
   
草甘膦库存收益有望惠及全年,敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,价格上涨,今年一季度草甘膦价格同比增长明显,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,今年一季度销量同比及环比均有所增长,公司享受库存收益,惠及全年。公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。
   
募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航。公司2016年定增不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。
   
维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为22X/17X/12X,未来三年PEG仅为0.56倍。公司产品正处于供需改善的过程,具备涨价基础,同时未来业绩成长增速较快,目前公司处于低估状态,维持“增持”评级。