事件
   
2017年5月23日,公司发布公告称非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,本次非公开发行A 股股票不超过0.88亿股(含0.88亿股),扣除发行费用后的募集资金净额不超过13.99亿元,募集资金将全部用于3千吨/年吡唑醚菌酯项目、1.2千吨/年噁唑菌酮项目、1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目、东至香隅化工园北区24MW 热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。
   
简评
   
公司本次定增主要拓展下游、中间体项目和工程建设
   
下游项目主要建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮;中间体-1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目;工程项目包括东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、研发中心项目,根据公司可研报告,全部投产后预计可实现年净利4亿以上,募投项目预计明年下半年开始陆续投产,公司新一轮业绩成长开启。
   
多菌灵价格稳定,对(邻)硝基氯化苯将投产
   
多菌灵当前报价38000元/吨,底部上涨12%,公司多菌灵产量居国内第一,目前在产企业新单普遍排至第二季度,市场普遍反应供给偏紧,环保趋严对蓝丰生化、宁夏新安等传统硫化碱工艺造成压力,开工难提升,同时公司变更募投项目为多菌灵上游对(邻)硝基氯化苯,一期10万吨预计将于今年下半年投产,多菌灵/甲基硫菌灵毛利率中枢有望上移。
   
敌草隆价差扩大,草甘膦库存受益全年
   
敌草隆当前报价32000元/吨,底部上涨45%,报价暂稳,上游原材料对硝基氯化苯价格下滑,公司敌草隆价差有所扩大,受益于油价上涨和巴西经济复苏,甘蔗下游糖业和燃料乙醇景气向好,敌草隆有望继续量价齐升;草甘膦价格虽然近期有所下调至21000元/吨,但是较2016年同期仍然增长20%,公司2016年报显示具有2.5万吨除草剂库存,库存受益将惠及2017全年。
   
股价倒挂,业绩增长加速
   
公司定增低价为16.31元,当前股价与定增价差距15%左右,严重倒挂,我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.5亿、4.0亿,对应PE仅为21X、14X,考虑增发摊薄后,PE为26X、17X,继续维持增持评级。