业绩总结:公司2018 年实现营业收入28.5 亿元,同比增长21.4%;实现归母净利润4.7 亿元,同比增长39.1%;EPS 1.25 元。2019 年第一季度,实现营业收入8.9 亿元,同比增长17.4%;归母净利润1.4 亿元,同比增长20.3%;EPS 0.29 元。
   
18 年研发和环保投入增加较多,对业绩有一定冲击,不过公司业绩仍然靓丽。2018 年,公司在研发和环保上的投入超过我们预期,由于公司为落实安全和环保生产政策,公司支出的修理费和环保费用增加,故18 年公司管理费用3.0 亿元,同比增长63.9%。目前公司在宣城厂区和东至厂区分别都建有日处理能力5000 吨污水处理站,根据各自不同的废水类型,采取不同的工艺对废水进行处理,最后均进入污水处理站进行后续处理。另外,由于农药行业登记费用增长, 公司研发费用有所增加,研发费用1.4 亿元,同比增长15.5%,其占收入的比例仍然维持在5%以上的高位。2018 年,公司盈利指标继续提升,ROE10.7%, 负债率进一步下降,年末的资产负债率仅有21.4%,现金流指标良好。
   
19 年一季度草甘膦销量大增,业绩略超预期。公司除草剂品种为草甘膦和敌草隆,2018 年第一季度公司除草剂销量8260.6 吨,而2019 年第一季度公司除草剂销量13991.1 吨,收入同比增加1.3 亿元,这是公司一季报业绩超预期的原因。另一方面,由于除草剂毛利率低于杀菌剂,第一季度公司毛利率有一定程度下滑也在合理范围之内。
   
对(邻)硝基氯化苯二期2019 年内建成,推动业绩增长。公司年产20 万吨的对(邻)硝基氯化苯项目一期10 万吨装置在2018 年已经投产,当年实现利润4364.4 万元,公司预计二期10 万吨项目将于2019 年12 月31 日前完成,这将会进一步推动公司近两年的业绩增长。从在建工程的完工进度来看,3000 吨吡唑醚菌酯项目和1200 吨噁唑菌酮项目截至2018 年年底工程进度为4.99%和5.13%,预计2020 年才会对公司形成一定的收入增量。
   
盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.25 元、1.37 元、1.61 元, 2019-2021 年归母净利润复合增速17%,考虑到未来新产能持续投放带来的业绩提升,给予公司2019 年20 倍估值,对应目标价25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格或大幅波动,新产能投放进度不达预期的风险。