事件
   
公司于4月17日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入15.02亿元,同比增长13.33%;归母净利1.81亿元,同比增长39.06%;基本每股收益为0.48元,比去年同期增长23.08%;扣非后基本每股收益为0.46元。第四季度单季实现归母净利0.36亿元,同比去年四季度亏损实现大幅扭亏为盈,环比降低20.5%。
   
2016年利润分配方案为:以3.76亿股为基数,公司分配的现金红利总额预计为归属于母公司股东实现可供分配利润1.66亿的20%,预计每10股派息0.88元。
   
简评
   
业绩符合预期,量价齐升提升公司业绩
   
公司主营业务为以光气为原料的杀菌剂、除草剂、精细化工中间体的研发、生产和销售,目前拥有多菌灵、甲基硫菌灵(杀菌剂);敌草隆(除草剂);氨基甲酸甲酯、异氰酸酯(精细化工中间体)。2016年公司的营收15.02亿元,同比增长13.3%,归母净利1.81亿元,同比增长39.06%,业绩基本符合预期,业绩增长的主要原因是公司2016年实现多核心产品的量价齐升:多菌灵、敌草隆、草甘膦等价格纷纷底部反弹,价格提高带动公司毛利率增加,除草剂(主要是敌草隆和草甘膦)2016年毛利率为17.88%,同比增加7.77个百分点,杀菌剂(多菌灵、甲基硫菌灵)2016年毛利率38.79%,同比增加1.65个百分点;精细化工中间体毛利率同比降低4.1个百分点至31.64%,但是业务占比不足20%。销量方面,杀菌剂全年销量2.13万吨,同比增长15.1%;除草剂销售量为1.84万吨,同比增长38.78%。
   
期间费用方面:销售费用微增6.51%,主要是产销增加带动;管理费用增长37.78%,主要是2016年产量增加,相应修理支出增加,以及环保费用支出增加;财务费用则大幅减少,主要原因是公司本年银行存款平均余额增加,相应产生的利息收入金额增加。
   
补库存周期+孟山都种子复苏,全球农药市场回暖
   
自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行,历经两年多到2016年,六大领先公司的农药销售额全线下挫。其中,尤以孟山都的农药销售额降幅最巨,同比下降了26.1%,直至2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2016全年,除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比均出现两位数的增长幅度,其中除草剂累计同比增速17.37%,杀虫剂累计同比增速20.25%,杀菌剂累计同比增速28.96%。进入2017年一月份,出口同比增速不减,其中2017年1-2月份除草剂累计出口同比增速31.64%,杀虫剂累计出口同比增速26.48%,杀菌剂累计出口同比增速14.65%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发,种子业务净利同比增长24.1%,主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏。南美执全球农化市场之牛耳,南美种植面积和种子价格的上升昭示着南美农民信心大幅上升,通常农药市场落后于种子市场复苏,南美种子市场率先复苏,意味着未来农药市场将有更佳表现。
   
光气衍生细分品种销量龙头,价格上扬推动业绩增长
   
公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。另外公司尚有2万吨草甘膦产能。
   
2016年,公司多产品价格迎来触底反弹:2016年底多菌灵报价38000元/吨,底部上涨12%;敌草隆报价28000,较底部反弹27%;草甘膦年底报价到25000,较8月份底部上涨47%。
   
进入2017年草甘膦价格虽然有所回调,但是价差基本没有收窄,草甘膦业绩料比2016年将有大幅改善,而多菌灵、敌草隆等产品目前仍然处于货紧状态,分别报价达到38000元/吨、32000元/吨,虽然国内进入淡季,不排除价格下跌可能,但是供给端依然限制下跌空间,而且下半年国外旺季逐步到来将拉动出口需求,一次你2017年全年敌草隆、多菌灵价格将维持在高位,对公司2017年业绩稳步增长形成支撑。
   
变更募投项目,掌握上游主动权
   
公司积极调整未来发展战略,2015年将年产8,000吨敌草隆项目、10,000吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目。此次变更募投项目将完全摆脱公司重要中间体对(邻)硝基氯化苯的对外采购依赖度,完全实现自给自足,极大地提高公司主营杀菌剂产品的毛利率,挖掘新的盈利增长点,这一中间体募投项目预计2017年下半年进入投产,从而为2017年业绩“添砖加瓦”。
   
定增新项目,丰富产品结构
   
公司计划年非公开发行A股股票不超过8,823.39万股,用于建设3000吨吡唑醚菌酯项目、1200吨噁唑菌酮项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化生技改项目、东至香隅化工园区北区24MW热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。定增的新项目既可以有效地丰富公司的产品结构,也可以极大的提升公司业绩,长期发展前景广阔。其中吡唑醚菌酯位列巴斯夫最畅销产品之首,有成长为第一杀菌剂之趋势根据公司可行性分析,在当前价格下,吡唑醚菌酯完全投产预计能为公司每年贡献1.5亿净利;而噁唑菌酮是农业部农技推广中心联合推广产品和水稻稻瘟病政府采购品种之一,同时噁唑菌酮是以光气为主要原料的杀菌剂,符合公司利用光气资源生产农药原料,目前国内生产厂家较少,且产能有限,原药市场空间较大,公司预计完全投产后每年能贡献1.5亿。
   
预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、1.08元,对应PE分别为24X、15X,维持增持评级。